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资金面持续偏紧,蓄势待发

时间:2019-09-20 01:56来源:股票升降趋势
经济结构出现改善迹象,但主要集中在企业层面,在缺乏需求转型配合下,潜在增速依然在下行,尚难言新一轮上升周期开启。 采暖季限产强力推进,生产面显著收缩,而工业品价格上涨有限更

经济结构出现改善迹象,但主要集中在企业层面,在缺乏需求转型配合下,潜在增速依然在下行,尚难言新一轮上升周期开启。

采暖季限产强力推进,生产面显著收缩,而工业品价格上涨有限更显需求疲弱。随着11 月中以来采暖季来临,限产政策强力推进。近两周全国高炉开工率已经下降至63%左右,较采暖季前下降10 个百分点以上。而唐山钢厂产能利用率和高炉开工率已经在本周下降至40%左右,较采暖季前下降个30 个百点以上。限产强力推进导致供给面显著收缩,近几周六大发电集团耗煤量同比增速已经下降至零附近,意味着生产增速显著放缓,预计11 月工业增加值增速可能出现明显下行。但生产剧烈收缩的同时,工业品价格涨幅相对有限,近两周商务部生产资料价格环比涨幅在0.5%左右,显著低于今年7、8 月份水平。供给收缩更为明显,而价格上涨更为温和,显示需求层面更为疲弱。在限产强力推进的情况下,相应产品库存依然保持非常低水平,螺纹钢库存甚至达到2010 年以来最低水平,显示企业对需求持较为悲观预期。如果限产政策不再出现超预期加强,随着需求持续放缓,工业品价格涨幅存在进一步收窄可能。

    短期来看,经济呈现供需双缩格局。环保限产导致供给端持续收缩,而审慎政策下投资需求回落,基建投资下行将成为经济放缓主要风险点。

    审慎政策下需求全面放缓。随着对地方政府债务管控加强,地方政府资金来源持续受限。同时政府加强对PPP管控,包括加强对入库项目审核,以及对国有企业投资PPP项目的限制,这些将对基建投资资金来源形成强有力抑制,导致基建增速持续放缓,成为未来经济放缓的主要风险。而在信贷管控和利率水平攀升影响下,房地产需求增速继续放缓,带动房地产投资逐步下行。土地购置滞后于房地产销售,未来也将随着销售放缓而增速逐步下降。而制造业投资方面,由于企业盈利主要集中在上游,但上游企业受各种限制而投资难以释放,下游企业盈利平稳,投资缺乏资金支持。结构性原因将导致制造业投资持续疲弱。供需双缩格局下经济增速将持续放缓。

    货币政策和宏观审慎政策组成的“双支柱”调控框架将持续审慎,对经济增速诉求下降可能导致审慎的持续性超预期。

    油价上涨小幅推高通胀,不改变通胀总体平稳趋势。近期国际油价持续上涨带动国内成品油价格不断上调,将对通胀产生小幅推升作用。因而我们预计11月CPI同比将攀升至2%以上。但考虑到页岩油复产和高库存压力,油价难以持续攀升,因而难以持续推高通胀。在食品价格持续偏弱格局下,通胀将延续总体平稳格局。

    2018年经济将再度放缓,我们预计全年经济增速为6.5%左右。后半年经济能否企稳取决于审慎政策是否会调整。

    政策继续审慎,资金面持续偏紧。决策层对经济增速的诉求下降,货币政策和宏观审慎政策“双支柱”双审慎格局将持续,随着资管新规持续发酵和央行货币政策继续保持偏紧态势,资金面将延续紧平衡格局。近期理财发行高频数据显示,理财规模可能呈现加速收缩态势。而金融市场利率水平的攀升也将带动实体经济利率上升,进而加大实体经济下行压力。央行3季度货币政策报告显示对经济持较为乐观态度,因而审慎政策的持续性可能超预期。

    2018年通胀温和回升,对经济和政策不会构成实质性影响。

    供需双缩经济下行压力持续上升,审慎政策下债市将延续震荡态势。供需同时收缩环境下经济将继续保持放缓态势,我们预计今年4季度和明年1季度GDP同比增速分别为6.6%和6.5%。虽然经济基本面持续放缓,但政策延续审慎态势,监管不断加强环境下,资金面持续偏紧。因而短期内债券市场将延续震荡态势。

    基本面走弱,流动性持续审慎或在年中之后有所改善。大类资产配置方面债市更具吸引力,而商品价格将持续下行,汇率继续保持平稳。

    风险提示:政策紧缩程度超预期。

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