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石油化工行业07年将进入行业周期低迷,化工行业

时间:2019-09-21 22:36来源:股票升降趋势
2017年化工行业整体延续了2016年下半年以来的复苏势头。企业的收入、利润均实现了同比增长,资产负债率小幅下降。但企业对外投资依然较为谨慎,固定资产投资仍处于低位。虽然化工行

2017年化工行业整体延续了2016年下半年以来的复苏势头。企业的收入、利润均实现了同比增长,资产负债率小幅下降。但企业对外投资依然较为谨慎,固定资产投资仍处于低位。虽然化工行业整体处于持续复苏之中,但各个子行业运行并不一致。氯碱、聚氨酯原料、粘胶等行业在达到盈利高点后出现回落;以涤纶为代表的化纤则延续了上升势头;橡胶产业链中轮胎受益出口增加,显示复苏迹象;农化行业中,尿素去产能较为顺利,行业趋势向好,但磷肥、钾肥则依然在底部徘徊。

长城证券报告称,石油与化工行业已从2005年开始起逐步步入景气下降的通道,2006年上半年化工行业部分子行业还面临着近年产能过快增长带来的过剩压力,预计2007年将达到行业的底部。长城证券7月18日发布行业分析报告,报告称,石油与化工行业在整体经过2002至2004年的大幅增长之后,已从2005年开始起逐步步入景气下降的通道,2006年上半年化工行业整体销售收入虽然较2005年仍保持了快速的增长,但多数子行业销售收入、利润水平的增速明显放缓。部分子行业还面临着近年产能过快增长带来的过剩压力,预计2007年将达到行业的底部。 数据显示,2006年1至5月石油与化工共实现工业总产值16121.74亿元,实现销售收入4669.15亿元,同比增长22.14%,低于05年同期36.20%的水平;实现利润总额1777.29亿元,同比增长27.37%,低于05年同期增长37.17%的水平,增速回落明显。并且2006年1至5月石油与化工实现的盈利利润中,主要集中于石油与天然气的开采这一行业,超过利润总额90%以上,而化学工业实现利润372.10亿元,同比05年仅增长8.91%,与05年同期增长率28.17%相比,增速大幅下滑。在石油与化工行业实现的利润中,又由于产业链情况不同而表现不一,其中与原油有较紧密关联的行业受到的负面影响*大,景气程度较高的子行业主要是石油与天然气开采、钾肥、农药、涂料染料等行业,纯碱行业则在回暖复苏之中,而炼油等行业亏损严重。总体来看,化工行业在经过2002至2004年大幅增长的高景气之后,在2005年达到了景气度的高点,随着产能扩张过快、石油与天然橡胶等化工原料价格高企、多数子行业的产品价格上涨速度跟不上上游原材料增长速度等原因,从2005年下半年起开始逐步进入景气下滑阶段,目前行业整体仍处在下降通道之中。 报告指出,除了能源与大宗原料价格高涨的因素之外,从02年开始的本轮化工行业上升周期中不少子行业进行了大量的产能扩张,主要的投产时间集中于05年下半年至06年,也进一步加剧了化工全行业盈利水平的下降。2006年1至5月重点跟踪的65种大宗化工产品产量同比增长的有61种,且仍旧保持较快的增长速度。 在石油方面,由于全球经济需求的增长、地缘政治冲突的加剧、国际过剩投机资金等因素的共同作用,2006年来石油价格继续不断的大幅上涨,进入7月份,国际原油价格已逼近80美元/桶。而近期中东冲突局势仍在持续、美国进入夏季用油旺季等因素,预计06年下半年油价仍将维持在高位状态。 在成品油方面,尽管一年多来,国内对成品油的出厂价格进行了六次价格上调,但由于成品油定价机制的原因,目前的价格仍跟不上5月后国际油价的持续飙升。根据WTO协议,2006年底国内成品油批发权将放开,因此未来成品油定价机制有望逐步转为市场定价。预计三季度还将继续上调成品油出厂价,在近年逐渐实现油价的接轨。 在石化方面,多数有机化工原料的价格亦随着油价水涨船高,对下游的塑料、化纤等行业形成巨大的压力,但06年上半年多数增幅小于原油的飙升,仅转移了部分成本,使得有机化工原料在实现1009.66亿元销售收入,较05年同期大幅增长的情况下仅实现利润31.29亿元,与05年同期基本持平,出现了增收不增利的情形。 在氯碱方面,报告指出,行业已出现产能过剩,相互压价问题。2006年1至5月,国内烧碱产量达到592.2万吨,比05年同期增长20.4%,离子膜法工艺的烧碱比重亦有所提高。由于产能已经严重过剩,价格继续下跌。 近年受到PVC的需求拉动,使得国内氯碱行业的产能扩张速度过快,05年国内烧碱和聚氯乙烯的产量既已达到了1240万吨和649万吨,分别位居全球第二位和第一位,预计未来两年内国内还将新增聚氯乙烯产能400多万吨,过剩的产能部分可通过出口途径消化,05年国内出口烧碱超过30万吨,预计2006年出口量将超过100万吨以上,而聚氯乙烯亦由前些年的进口国转变为出口国,2006年前5个月出口量已近20万吨,预计全年将达到50万吨左右,但出口的增长仍不足于消化产能大量的增长,导致目前氯碱市场相互压价。报告认为,虽然中国已成为氯碱行业的生产和消费大国,但远不是氯碱生产强国,并且存在行业集中度低、聚氯乙烯的生产普遍采用污染严重的电石法工艺、能源消耗过高等诸多不利因素,氯碱行业正面临着产业结构调整的压力。未来行业内的洗牌在所难免,预计06年下半年行业仍难走出低靡的阴影。纯碱方面,报告认为逐渐回暖复苏。2006年1至5月,国内纯碱产量达到了636.83万吨,比05年增长了10.1%。由于前几年纯碱产能的纷纷扩产,竞争有所加剧,从05年来价格不断下滑,但从5月份开始,纯碱价格开始逐渐企稳回升,6月份时重质碱的平均价已回暖到1450至1530元/吨,轻质碱尽管华南与西北地区出厂价差较大,价格在1250至1490元/吨内波动,但整体也有所回升。同时由于近两年来国内原盐生产企业进行了大规模的产能提升,1至5月份国内原盐产量达到了1677.7万吨,比05年同期增长了24.5%,价格却下滑较大,06年6月初国内原盐已跌到160元/吨附近。原盐价格的持续下滑有助于提升纯碱企业的盈利。 根据报告分析,目前中国、美国和欧洲集中了全球90%的纯碱产能,并且中国在03年即已超过美国成为世界第一纯碱大国,近年来由于环保问题,美国和欧洲纯碱产商纷纷减产,中国逐渐成为世界纯碱工业的生产基地。同时未来两年国内基本没有再投产较大规模的纯碱项目,而原有的纯碱龙头公司也没有新的产能提升计划,因此纯碱行业的产能扩张逐渐平静,而下游的玻璃、氧化铝行业都在复苏之中,06年1至5月份,氧化铝工业的增速达到了49.3%,玻璃工业则达到了12%,因此预计2006年国内纯碱基本能达到供需平衡,行业复苏在望。化肥方面,根据报告分析,氮肥处在景气顶峰,产能显现过剩。2006年1至5月份全国氮肥产量1529.1万吨,同比增长10.2%;其中尿素产量877.4万吨,同比增长10.1%。由于近年中央实施了一系列加强农业的调控政策,减轻了农民负担,同时农产品的价格上涨,也调动了农民的生产积极性,对化肥的需求旺盛,加之发改委上调尿素出厂价上限,上半年尿素价格持续走高,5月份平均零售价达到1840至1860元/吨,产销旺盛,但近期受国际市场尿素价格下跌较多的影响报价开始逐渐回落。 磷肥由于取消补贴令行业效益受损。2006年1至5月份全国磷肥产量494.4万吨,同比增长18%。但由于国家在2006年取消了DAP100元/吨的内销补贴,磷复肥企业的经济效益普遍下降。加之磷肥经过几年来的产能提升,对外依存度已大幅下降,目前趋于供需平衡,部分地区还开始出现供过于求,行业竞争有所加剧,前几年磷肥行业效益良好的时代将逐渐过去。 钾肥增长仍快速,前景较乐观。2006年1至5月份共生产钾肥113.4万吨,同比增长27%。实现利润较05年同期增长80.01%,与前几年相比尽管增速有所下降,但仍保持了较高的速度。上半年受中化集团及中农资集团与国际钾肥供应商就进口氯化钾离岸价没有谈定的因素影响,进口钾肥数量同比05年下降了30.3%。 市场价格涨幅超过出口亚洲的合同价格,因此从目前的形势看,国内的进口钾肥进一步提价的概率很大,从而将对国内钾肥龙头盐湖钾肥的出厂价形成较好的支撑。化学农药方面,面临产品升级换代与行业调整的良机。2006年1至5月,国内农药行业共生产化学农药53.92万吨,实现销售收入275.81亿元,利润14.28亿元,分别较05年同期增长24.21%与45.83%,保持较高的景气度。其中5月份全国农药产量即达13万吨,刷新单月产量历史*高纪录,同比增幅高达23.2%。其中,除草剂产量4万吨,同比增长23.2%;杀虫剂产量5.3万吨,同比增长24.2%;杀菌剂产量1.1万吨,同比增长14.2%,增幅为06年来*高。 化纤方面,报告指出,合成纤维两头受挤压,粘胶纤维表现相对稍好行业整体形势严峻。2006年1至5月化纤行业共生产涤纶、腈纶等各种化学纤维787.30万吨,其中合成纤维719.25万吨,粘胶纤维60.37万吨,分别较05年增长13.90%、30.20%。生产聚酯354.98万吨,较05年增长12.94%。化纤行业在销售收入增长21.87%的情况下利润仅比05年增长1.04%。 报告指出,合成纤维行业对上游原料的议价能力较弱,向下游纺织服装业转嫁成本也很困难。由于国内对合纤原料的进口依存度很高,上半年在原油价格及国际投机资金的共同作用使得主要合纤原料价格均在高位运行,涤纶、腈纶等行业成本压力较大,06年上半年合纤行业的整体开工率处于较低的水平,经营形势相当严峻。在下半年国际原油价格仍将高位运行、合纤行业原料整体依存度超过50%的情况下,06年下半年合纤行业仍将痛苦煎熬。

    资本市场中,化工行业信用利差依然处于高位。各子行业相比,石油化工、塑料两个子行业的信用利差较低。今年以来,化纤行业信用利差先涨后跌,债券市场已经注意到化纤行业的盈利正在好转。而化学原料行业的行用利差仍超过200BP,主要是受到农化行业整体经营情况不佳影响。

    展望2018年,我们认为供给端约束仍在,需求端出口是重要变量。在原油价格温和上升的假设条件下,炼油行业成本端压力将增加,行业整合将加速。规模偏小且没有原油进口权的地炼企业可能被市场淘汰。国内成品油消费增速放缓,未来成品油出口规模将不断扩大。化纤行业中,涤纶产业链受益于下游纺织服装内需、出口增长,整体需求向好。涤纶行业龙头企业均向上下游一体化发展,带动行业整体盈利回升。氯碱行业中,PVC在连续3年产能收缩后2018年产能或再度小幅上升,虽然行业盈利情况依然较好,但可能低于2017年的水平。农化行业整体仍处于低谷,我们看到国内尿素行业中气头尿素加速出清,国内外成本出现内降外增的有利局面,2018年尿素出口有望重回增长,利好行业回暖。磷肥、钾肥过剩依然严重,预计2018年将延续2017年的行情。

    市场机会方面,当前化工行业整体信用利差较高,未来债券市场的投资机会主要来自企业经营情况好转之后的信用利差收窄。我们认为一体化涤纶行业龙头、具备成本优势的煤头尿素企业和拥有原油进口权且规模较大的地炼企业是较好的投资标的,未来利差有望收窄。相反,钾肥、磷肥2018年可能延续低迷,短期内难有反转。氯碱行业、聚氨酯行业盈利最高点可能已经过去,未来景气度可能从高点滑落,需防范相关风险。

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